TechBBQは、デンマークのクリーンテックエコシステムに関する緻密な分析レポートを先週発表
しました。その中から特に投資関連の主要トピックをここでご紹介します。

現在デンマークのエコシステムを形成している計4028社のスタートアップとスケールアップのう
ち、409社はインパクトスタートアップ（持続可能性と、社会または環境へのポジティブな影響、そ
して経済的利益が同時に生成されることを意味する）に分類することができます。このうちの310社
がクリーンテックとされ、デンマークのインパクトスタートアップの中で極めて重要な業種です。今
回の分析はこれら310社を基にして行われました。

デンマークエネルギー技術拠点の具体例：スマートグリッド、IoT &デジタルインフラ、蓄熱、洋上
風力発電、エネルギー高効率技術、バイオエネルギー技術、発電所エネルギー、燃料電池、セントラ
ルヒーティング技術など。

デンマーク環境技術拠点の具体例：新素材、循環型生産とビジネスモデル、生物多様性、土地利用と
大気質、廃水・廃棄物処理の最適化、土地と大気汚染の緩和など。

デンマークのクリーンテックスタートアップ310社の内訳は、シードステージ184社、アーリーステ
ージ95社、レイトステージ29社、不明2社。実際に提供された資金に関して言えば、310社全体に対
し、投資の割合はわずか33％で、投資情報を開示しているのは64社です。データによると平均投資額
は2260万DKK（約3億8650万円）、最高投資額は2億6700万DKK (約45億6670万円)。各カテゴリー別
スタートアップの詳細についてはTechBBQまでお問い合わせください。

環境対策への意識やその必要性の高まり、そして持続可能な新ソリューションがますます求められて
いる一方で、クリーンテック系スタートアップへの2016-2020年全体の投資比率は、ライフサイエン
スの18%, ICTの62%に対し、わずか7%。新規のクリーンテックベンチャーは人気度が低く、VC投資
家の目がなかなか向かないのが現状です。

マサチューセッツ工科大学が実施した調査によると、ライフサイエンスやICTが投資家の人気を集め
る理由の一つとして考えられるのは、投資利益率(ROI)の高さのようです。またスウェーデンや英国
と比べてデンマークのVC業界が小規模であることも別の要因かもしれません。2019年のデンマーク
での投資総額は40億DKK(約688億円)。それに対しスウェーデンは70-370億DKK(約1兆2050億〜6兆
3690億円)、イギリスでは37-1430億DKK(約6370億〜2兆4610億円)です。一般的に、小規模なVC業界
はその投資をより細かく業種別に区分する傾向があります。

VC投資家にとってのもう一つの問題は、そもそもクリーンテックベンチャーが非常に資本集約的で、
技術開発に重点を置いた長期にわたる商業化パイプラインを有していることです。加えてクリーン
テック開発のパイプラインは、ライフサイエンスなどと比べてわかりにくく、あまり構造化されてい
ません。 このことは 一般的にR&Dやプロトタイピングの段階後の企業に関心のあるVC投資家にとっ
て、負影響や未知の要因というリスクを高めます。

レポートにはクリーンテック投資の構造的問題の解決に向けた改善案なども幾つか提示しています。
北欧のインパクト投資（主にクリーンテック企業）にご興味のある投資家の方々は、下記の組織も
ご参照ください。

• Norrsken Foundation: インパクトスタートアップにフォーカスしたスウェーデンの非営利財団。
  創業者の一人はフィンテックのユニコーン企業Klarna。2019年に持続可能性を重視する新企業対
  象に1億ユーロを投資する新投資ファンドをクローズした。2020年にはスウェーデンが本社の大
  手プライベートエクイティファンドNordic Capitalと提携し、61億ユーロのFund Xをクローズ
  している。
• Nordic Impact: ノルウェーのインパクト投資ファンド。アーリーステージのインパクトスター
  トアップの幅広いポートフォリオを揃える。インパクトにフォーカスするKatapult Accelerator
  と、北欧のインパクト投資家、投資活動やコミュニティーをつなぐNordic Impact Investment
  Networkを運営するドライバーでもある。
• +Impact: 北欧のインパクトコミュニティ最大のデジタルプラットフォーム。1000社以上のイン
  パクトスタートアップと投資家をつなぎ、インパクトに特化したエコシステムの包括的データを
  提供。投資家にはNorrsken、Nordic Ninja、Katapult Acceleratorなど。

2021年、年初のコラムではまず2020年の北欧VC投資の動向を、ヨーロッパ全般、そしてCOVID以前の2019
年との比較から検討します。

まずはヨーロッパとの比較から始めましょう。コロナ禍にもかかわらず、2020年に欧州テックスタートアップ
は国内外のベンチャーキャピタルから410億米ドルという記録的な資金調達を果たし、2016年の160億ドル
から大きな飛躍の年となりました。これは5年間の年間成長率にして30%。しかしごく最近発表された欧州テ
ックシーンを総合的にデータ駆動型分析した Atomico report 2020を見る限り、欧州の「先進国と後進国」
ではかなりの格差があります。

一人当たりの累積投資額(2016-2020年)でリードするのは圧倒的に北欧諸国と英国/アイルランドです:スウ
ェーデン(1位910ドル)、フィンランド(4位609ドル)、エストニア(6位493ドル)、 デンマーク(9位278ドル)、ノル
ウェー (12位208ドル)。Atomicoが調査した欧州30カ国の一人当たり平均累計投資額は172ドルでした。
同様のーそしておそらく関連があるーパターンは国毎の一人当たりのスタートアップ数にも現れています。欧
州スタートアップの首都に輝いたのは、人口100万人につき865社を輩出したエストニア。ついで3位にデンマ
ーク (573社)、4位にフィンランド (525社)、 6位スウェーデン (429社)、11位ノルウェー (283社)です。欧州全
体の平均は100万人につき190社でした。

あらかたの投資パターンを見る限り、欧州のスタートアップエコシステムは急ピッチで成熟しています。2016
年から2020年のシードラウンドの中央値は70万ドルから120万ドルに、さらにシリーズAラウンドの中央値は
390万ドルから660万ドルに増加しています。Atomicoは、これを「主要シードファンドの資金調達額がますま
す増加し…(中略)主要米国VCがシードに参加して欧州に足場を固め…(中略)そして(欧州の)ファウンダ
ーは世界の舞台で勝負できる実力を備えつつある」と評しています。

さらにEUは2021年の欧州スタートアップへの直接株式投資に向けた2億1800万ドルのファンドを設立し、
欧州の資金調達環境を後押しする策を打ち立てています。これまでに審査を受けたスタートアップは177社
に上ります。

北欧内での比較については、我が同胞Nordic9が2017-2020年の北欧投資家(エストニアを除く)の傾向を分
析した画期的なレポートを発表したばかり。欧州で見られるようなエコシステム成熟度向上の傾向は、当然
のことながら北欧諸国にも強く見られます。

また北欧でもVC投資が盛んで、投資ラウンド数は1198から751に減少したものの、投資総額は2017年の28
億ドルから2020年には52億ドルとほぼ倍増しています。ファンド総額は右肩上がりで、個人VCが大型ラウン
ドを求める一方でシードレベルの投資は制度化が進んでいます。これは北欧のシリーズA投資ラウンド数の
増加の表れで(100万ドルから500万ドル)、2020年の全ラウンドのほぼ1/3を占めています。

Atomicoが指摘する北欧投資家エコシステムの特徴の一つに、年金基金の普及の高さがあります。実際、北
欧のVCは政府機関など他のLPタイプよりも年金基金からの資金調達の割合が高いのが事実です。

北欧の投資家はセクター固有のテーマにフォーカスを当て、またスタートアップをその基本部分(即ちマーケ
ティングや流通よりもチームや技術力)に基づいて評価する傾向が強まっている、とNordic9は述べています。
2020年に北欧投資家の人気を集めたビジネスに目をやると、トップはヘルステックとフィンテックでした。こ
の二つのセクターはまさにイノベーション・ラボ・アジアがセクター別レポート用に最初に選んだ領域(クリ
スマス前に発行した北欧ヘルステックレポート、2月中旬発行予定のフィンテックレポート)だったという意味
で、この結果は私たちにとっても快挙でした。

ヘルステックへの投資は2017年から2020年で3億4200万ドルから6億9500万ドルに、そしてフィンテックは3
億4000万ドルから10億2000万ドルに増加しています。急成長中の三つ目のセクターは投資額が1億2100万
ドルから4億2400万ドルに上昇している「マーケットプレース」です。こちらもレポート作成は必須でしょう!
総括して言えるのは北欧スタートアップエコシステムが加速度的に成熟しているということです。全般的に企
業はより統合化され、海外市場が重要視され、海外投資家の関心が高まっています。そして資金力が豊富で
高い専門性を持っているのが北欧の投資家なのです。

世界的レベルで見れば、少なくともシリコンバレーやボストン/ニューヨーク、ロンドン、テル・アビブと言った
誰もが知るエコシステムと比べると北欧は一部の投資家にとっては未だに蚊帳の外の存在かもしれませ
ん。けれどもこれは逆に日本の投資家にとっては有利かもしれません。なぜなら北欧スタートアップは派手
に宣伝されているエコシステムのスタートアップと比べて過少評価されがちなため“good deal”となるチャ
ンスがあるからです。

各領域における北欧の主要投資家情報に関心のある方は、是非お気軽にお問い合わせください。

イノベーション・ラボ・アジアは、北欧の代表的な業界を日本に紹介していく新・報告書シリーズの配信を今週スタートさせます。第１号でフィーチャーするのは「北欧ヘルステック」。日本進出を狙うスタートアップ15社について英語版/日本語版でお届けします。

北欧ヘルステックソリューションは、感染拡大が続く新型コロナ問題にだけではなく、もっと深いレベルで関連性の高い技術です。なぜなら北欧と日本は人口の高齢化と労働力の減少という点で同じ社会的課題を抱え、ヘルスケア技術のイノベティブなソリューションの必要性が叫ばれているからです。このレポートが両地域の新しいコラボレーションにつながるきっかけになれば幸いです。

このレポートは、私たちイノベーション・ラボ・アジアチームが今年2月に日本を訪問した際に得た気づきのごく自然な延長線上にあります。日本の北欧への関心は本物だと体感した私たちは、この情報を日本語でーそして日本への観点でー発信することの必要性を強く感じたのです。

これが最初の日本語報告書「北欧イノベーションガイド ―欧州のユニコーン企業立国」作成に至った動機でした。もちろんこのニュースレター自体も然りです。併せて先週からスタートしたウェブサイト日本語ページ立ち上げの原動力でもありました。当サイトでは、日本のVC/CVCから北欧企業への投資活動について2013年から現在までを初めて分かりやすくまとめた概要紹介など、北欧テックエコシステムの最新ニュースを待ち望む日本のステークホルダーの方々への情報の宝庫となることを目指しています。

でもこれらは単なる始まりにすぎません！2021年1月には北欧ヘルステックレポートはスタートアップ5社を追加し（英語版レポートの影響で北欧エコシステムも日本を意識し始めています）、日本向け特製ビデオピッチ（全て日本語字幕付き）も加えて最新版をお届けの予定です。

これに加え、1月22日森ビルでTrusted Corporationとジョイントのヘルステックイベントを開催します。そして3月には私たちも来日して友人やパートナーの皆さんと直接言葉を交わしたり、報告書をお渡ししたいと思っています。

来年早々には、少なくともフィンテックとアーバンテックの二セクターに関するレポート及び日本語字幕付きビデオビッチ作成などを計画しており、引き続き日本に向けた情報を発信していきます。

その他にも日本で活動中の北欧テックスタートアップを全てマッピングし、そのうちの6社に日本進出の経緯などを語ってもらうという、日本の「ロールモデル」レポートにも着手する予定です。レポートが刺激となって先輩スタートアップと同じ道を歩む後続企業が生まれることを期待しています。こんな情報が欲しいなど、ぜひアイデアやご要望もぜひお寄せください。

将来的なことを視野に入れ、来年は日本のステークホルダー向けに北欧ツアーを決行したいと考えています。5月27日のエストニアLatitude 59を皮切りに、ヘルシンキ、南スウェーデン、そして最後は6月4日デンマークのコペンハーゲンフィンテックウィークで締めくくるという内容です。報告書でご紹介している北欧スタートアップ企業だけでなく、北欧の投資家や各主要ステークホルダーとの顔合わせの機会になればと思っています。

2020年は新しいパートナーシップに恵まれた年でした。Trusted Ventures、Startup Bootcamp Osaka、そしてNordic Innovation House in Tokyoとは互いに協力しあいながら、イベント開催、情報発信など毎日やりとりをしています。私たちはこれまでどおり中立な立場のNPO/NGOとして、北欧と日本を繋ごうとする人々全てのための場所であり続けます。

最後になりましたが、イノベーション・ラボ・アジアより皆様にクリスマスと年末年始のご挨拶を申し上げます。まだ不安な毎日が続きますが、皆様とご家族の方々のご健康とご多幸をお祈りいたします。このパンデミックで何か良いことが起こったとすれば、それは誰もが同じ問題に直面し、それを共に解決する必要性についてはっきりと認識できたことでしょう。2021年はこのチャレンジに立ち向かい、ぜひ実現させましょう！

去る2日前、北欧フィンテックの主要ハブの一つであるCopenhagen Fintechは「Elevating New Nordic
Fintech Innovation to Japan(日本に新・北欧フィンテックイノベーションを促進する)」と題したイベントの
第一部を在日デンマーク大使館、日本フィンテック協会と合同で開催しました。

この会議中、日本のステークホルダーには北欧のフィンテックスタートアップ18社による最新デジタルソリュ
ーションのデモが発表されました。今回特化している分野は以下の通り:
– ESG（環境・社会・企業統治）や持続可能性(2021.AI, DigiShares, Doconomy, Greater Than, Normative)
– 中小企業/企業ファイナンシャルソリューション(Roger, Smallbrooks, HelloFlow, Softpay.io, Swiipe)
– 金融包摂(MakerDao, MyMonii, Pie Systems)
– 資金洗浄対策、KYC（顧客確認）、犯罪防止 (Chainanalysis, Codesealer, NewBanking)
– オープンバンキング(November First, Subaio)

イベントには北欧デザイン思考の最新トレンド、そしてコロナ禍でこれまで以上に重要とされるオープンイノ
ベーションやユーザー志向のフィンテックソリューションの新たなアプローチについての基調講演もありまし
た。

12月にはイベント続編として「Individual Corporate Demo Day(個別企業デモデー)」が開催されます。こ
れは北欧フィンテックスタートアップ企業の中から選ばれた4-8社が日本人参加者の具体的なニーズや課題
に応じて2-3時間のデモセッションを催すというものです。

当イベントの全体的な目的は、北欧スタートアップー日本企業間のイノベーション、提携、協力関係を促進
し、金融サービスの未来を共に切り開くことにあります。

北欧フィンテック企業は日本のステークホルダーにとって然るべき相手であるはずです。そのファウンダーら
は欧州で成功を収めています。フィンテック系スケールアップ全体の16％がKaching, Anyfin, Tink, Pleoや
Billogramといった北欧諸国の企業です。北欧はiZettle, Klarna, Transferwise, Tradeshift ,Bamboraな
どの誇るべきユニコーン企業を創出しています。

そして今、新たなユニコーン企業が生まれようとしています。Chainalysisは来週、10億米ドルの評価額で1億
米ドルのベンチャーキャピタルを調達すると見込まれています。Chainalysisは2019年にSozoと三菱UFJ銀
行から600万米ドルを獲得しています。

この強さの根元、その一部には高度なデジタル社会、そして最新テクノロジーに対する北欧の人々の寛容性
があります。欧州で最初に全国規模の即時決済インフラを構築した北欧諸国は、新世代の北欧フィンテック
企業のためのEコマース、Mコマースのイノベーションの基盤を築いたのです。

そしてこれが北欧を世界でも指折りのキャッシュレス社会に押し上げました。2016年のスウェーデンの全取
引の内、現金利用は20％未満。フィンランド銀行は国内の紙幣使用を2029年内との見通しを立てています。
ノルウェーはキャッシュレス社会の実現を2030年とする政治目標を掲げています。

北欧フィンテック関連情報については、Copenhagen Fintech のチーフイノベーションオフィサー、Simon
Schou までお問い合わせください。